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| 本文作者： 業界評論 | 2026-04-13 18:57 |
5081億元處理資產,22%市場份額,虧損收窄48%——聯易融用一份2025年成績單宣告:最壞的時刻已經過去。
2025年成績單
2025年3月,聯易融科技(9959.HK)發布了全年業績公告。
數據冷硬,但背后藏著一條清晰的敘事線:5081億元。
這是聯易融科技解決方案在2025年處理的供應鏈資產總量,同比增長27%,市場份額22%。這是自2021年上市以來的最高增速,也是市場對其轉型成效最直接的認可。
9.83億元。集團全年收入,同比下降5%。這個數字看起來不漂亮,但需要拆開來看:上半年受主動剝離非核心業務、收縮重資產項目影響顯著;下半年收入環比大幅提升,顯示出"斷臂止血"之后業務重新回到增長軌道的跡象。
54.2%。毛利率,同比下降15個百分點。這是主動為之的代價——客戶及產品組合調整、市場化定價策略推行,本質上是在用短期毛利率的犧牲,換取長期客戶質量和資產質量的提升。
4.4億元。公司權益股東應占年內虧損,同比大幅收窄48%。經調整虧損4.5億元,同比收窄33%。更值得注意的是:下半年虧損收窄至0.59億元——這意味著,如果剔除上半年歷史遺留資產減值和業務重組的陣痛,聯易融在2025年下半年已經接近單季盈虧平衡。
49億元。期末現金及現金等價物,流動性儲備充裕,資產負債率維持低位。這49億元的現金,既是安全墊,也是未來擴張的彈藥。
從這份年報來看,聯易融的2025年,是一個"清庫存、調結構、備糧草"的過渡之年。它在用主動的業績壓力,換取一個更干凈的資產負債表和更清晰的業務方向。
輕資產轉型的收官之戰
年報中有一句話容易被忽略,卻值得細讀:"公司于25年完成了非核心業務剝離及歷史風險資產出清,26年起無減值拖累。"
這意味著什么?
聯易融在2022年至2024年間,經歷了供應鏈金融行業共同面臨的陣痛期:宏觀經濟下行,核心企業信用風險上升,應收賬款逾期率提高,資產減值壓力驟增。聯易融在那三年里,累計減值損失超過20億元,直接拖累了利潤表現。
但到了2025年,減值壓力開始顯著釋放:全年減值損失2.9億元,同比大幅下降55%。這是歷史風險資產逐步出清、存量資產質量邊際改善的直接信號。
更重要的是,聯易融在2025年完成了輕資產轉型的收官之戰。
從收入結構看,平臺服務費的占比在持續提升,而重資產的自營保理業務則在主動壓降。多級流轉云處理資產3042億元,同比增長47%,是增速最快的業務板塊——這一業務不占用聯易融自身的資產負債表,而是作為撮合平臺,按筆收取服務費,是典型的輕資產、高毛利、可持續的收入模式。
第一上海在研報中給出的目標價是4.0港元,維持買入評級,邏輯正是基于此:2026年起,聯易融將不再受歷史減值拖累,國內業務與傭金率有望協同增長,疊加AI技術帶來的研發效率提升和費用管控,全年有望回歸可持續盈利。
Unloq出海:一張王牌
在聯易融2025年年報中,有一個細節值得特別關注:國際業務煥新品牌"Unloq"。
Unloq是聯易融國際業務的新名字。在東南亞、歐洲和美國市場,Unloq正在推廣其"SC+平臺",融合智能合約與合規穩定幣,中標了央企Web3.0供應鏈金融平臺項目,跨境云生態客戶達到1550家。
這是聯易融第一次在公開文件中,將"穩定幣"與自身業務明確掛鉤。
理解Unloq的價值,需要回到一個核心問題:供應鏈金融跨境場景的最大痛點是什么?
答案是:信任與效率的雙重缺失。
跨境供應鏈涉及多個國家、不同貨幣、多個金融機構和核心企業,傳統的跨境支付和清算需要通過代理行體系層層轉接,時間長(通常T+3至T+5)、成本高(中間行手續費疊加匯損)、透明度低(各方信息不對稱)。
穩定幣,尤其是合規港元/美元穩定幣,理論上可以解決這一痛點:通過區塊鏈實現實時清算,通過智能合約實現自動觸發付款條件,通過穩定幣實現跨境價值轉移無需換匯。
但穩定幣本身只是一個載體。真正讓穩定幣在供應鏈金融場景中產生價值的,是上層的應用邏輯——誰來發行穩定幣、如何與核心企業系統對接、如何驗證貿易背景的真實性、如何確保鏈上數據的合規性?
這恰恰是聯易融的專長。聯易融的供應鏈金融平臺連接著大量核心企業和金融機構,掌握著真實的貿易合同、發票、物流單據等貿易背景數據。在聯易融的平臺上疊加穩定幣支付能力,意味著:貿易背景驗證→智能合約觸發→穩定幣實時清算,整個鏈條可以在分鐘級完成。
這就是Unloq SC+平臺的戰略定位:不是發穩定幣,而是成為穩定幣在供應鏈金融場景中最核心的應用層。
蜂聯AI Agent:研發效率20倍提升背后的秘密
聯易融在2025年還做了一件容易被低估的事:上線了自研LDP-GPT大模型,并推出"蜂聯AI Agent"。
蜂聯AI Agent已覆蓋10余個核心場景,服務42家境內外機構,處理效率提升20倍,準確率達到99%。
這個數字背后有巨大的商業含義。
供應鏈金融業務的核心成本之一,是人工盡調與審單成本。一筆供應鏈融資,從核心企業確權、貿易背景驗證、合同審核、發票校驗到最終放款,通常需要3至7個工作日,涉及大量人工操作的環節。
蜂聯AI Agent的作用,是將這一流程中的多個關鍵節點自動化:合同智能解析、發票自動驗真、交易流水分析、風險信號自動識別……這不僅大幅壓縮了處理時間(20倍效率提升),更重要的是,將人工審單的主觀判斷風險降到最低,同時讓聯易融有能力同時處理更多筆業務,而不需要同比擴張人力。
第一上海研報中的財務預測邏輯,正是基于此:AI技術升級→研發效率提升→費用率壓降→盈利回歸。隨著蜂聯AI Agent的場景覆蓋持續擴展,聯易融的邊際服務成本將持續下降,而毛利更高的平臺服務費占比將持續提升,形成一個典型的科技平臺"邊際遞增"模型。
碇點暗線
在解讀聯易融2025年報時,市場通常將注意力放在財務數據上。但一個更深層的邏輯,往往被忽視:聯易融與香港首批港元穩定幣持牌機構之間,存在一條隱秘但關鍵的戰略鏈接。
這條鏈接的關鍵節點,是渣打銀行。
渣打銀行(香港)是碇點金融科技有限公司(Anchorpoint Financial)的第一大股東,持股50.5%。
而渣打與聯易融的歷史合作,可以追溯至聯易融創立之初——聯易融由騰訊等股東于2016年共同創立,渣打是其最早的合作伙伴之一,雙方在供應鏈金融科技平臺建設、貿易背景驗證、跨境融資等領域已有近十年的深度合作積累。
這一歷史積累,在港元穩定幣生態中具有獨特的戰略價值。
渣打是港元穩定幣的持牌發行方,聯易融是供應鏈金融科技領域的頭部平臺。兩者的深度合作,意味著穩定幣在供應鏈金融場景中的應用,具備了金融合規和科技能力的同時保障。
聯易融的Unloq SC+平臺,已明確將"合規穩定幣"納入產品體系。若碇點的港元穩定幣HKDAP能夠與Unloq SC+平臺實現對接,聯易融平臺上的核心企業供應商,將可以直接使用港元穩定幣進行跨境結算,整個流程從原來的數天壓縮至分鐘級。
聯易融Unloq已中標央企Web3.0供應鏈金融平臺項目,這是央企層面首次將Web3.0技術框架納入供應鏈金融的實際運營場景。這一標桿項目的落地,將為聯易融在港元穩定幣+供應鏈金融這一新興賽道上,積累最稀缺的實戰經驗。
這也是為什么,聯易融2025年年報的風險提示中,專門列出了"全球穩定幣監管政策變化"這一條——它不是在規避這一風險,而是在暗示:聯易融已經深度介入了這一賽道,未來的成長將部分取決于港元穩定幣生態的培育速度。
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