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2月20日晚阿里財報發布后，市場沸騰了，為阿里高呼、為中概股吶喊成為主旋律。
在很多投資人的印象里，阿里最近幾個財報一出、股價就跌，但這次財報算是這幾年第一次超出許多人預期的財報。
簡單來說，AI加持下的阿里云增長13%，主業淘寶天貓小幅增長，海外業務增長32%，本地生活、大文娛虧損也大幅縮減。
數據固然令人驚喜，但接下來發生的一幕，則值得深思。
一些投資人觀察到：在當晚的阿里業績會上，前一個小時所有問題都只問了AI和云，沒有一個分析師問到電商，后面半小時才有分析師問了兩三個電商的問題。（歡迎廣大電商從業者添加作者微信：qqw_501，一起聊電商平臺&品類。）
用圈內人的話來說：這場財報會議，基本就是AI的主場。
阿里云，市場重估阿里的核心資產
財報會議之后，阿里股價直線暴漲，投資者們紛紛發聲：
“不久前，市場流行的說法還是阿里拉垮，身邊人都不用淘寶了。這次財報明顯是拐點了。”
“阿里的財報重新點燃了AI、云計算板塊的行情，也重新定義了中概。”
“阿里的增長并不算高，但相對于這個估值來說，確實是反轉的。”
這些評價的背后，一個亮點是電商CMR收入和EB-I-TA全部轉正，但更重要的是AI云計算進入順周期。
一位投資人在社交媒體上寫道：“阿里今晚的財報是一方面，最炸的是業績會，明確了未來三年會是最大的Ca-p-ex建設周期。這條線上所有的公司都可能會雙擊，明白阿里今晚這個財報和電話會議的重要性了沒？”
很顯然，AI被認為是支撐阿里財報發布后股價大漲的第一大因素。
財報顯示，阿里2024年第四季度營收為2801.54億元（383.81億美元），同比增長8%。其中，主要利潤來自淘天集團610億元，去年同期599億元；國際數字商業虧損49億元，去年同期虧31億元；云智能集團盈利31億元，去年同期23.6億，同比增長33％，多賺8億。
單從數據來看，增長的這8億并不算是一個漂亮的數字。然而在二級市場看來，股票其實就兩個事情，一個是業績，另一個是估值。
“現在熱點都在AI上，云業務多賺的8億放大到資本市場就可能是800億甚至8000億。其他業務就沒什么好說的，只要不拖后腿就是合格的表現了。”一位投資者對此評論道。
雷峰網了解到，此前阿里的Ca-p-ex預期為154.6億人民幣，但四季度實際支出高達到313.7億人民幣，而上季度僅為175億。
阿里高層在電話會上強調，未來3年在云和基礎設施投入超出過去10年總和。據悉，阿里過去10年在云和基礎設施上大概投了4千億，若以此計算，阿里預測未來平均每年會投入1500億以上。
也因此，有投資人認為，現在漲的不是對傳統業務的肯定，是對阿里積極擁抱 AI+云取得了正向反饋。也有投資人認為，現在市場對中國AI估值重估，就是從阿里開始。
針對市場的狂熱情緒，分析師表示，阿里云確實是這次重估的核心資產，收入增速從上季度的7%，加速回升到了13%。未來AI和云業務成為電商之外的第二曲線，這個想象空間還是挺大的。
淘天止跌回穩，但也有隱憂
回到阿里的基本盤電商業務。在財報發布之前，市場的普遍共識是，阿里的電商業務最多是穩住，很難重現之前的輝煌了。
一個現象是，各大券商對電商基本盤業務預期并不高，比如大摩這些基本預期都在5%左右。當然，最終阿里給出了一份漂亮的成績單。
財報顯示，淘天集團營收達1360.9億元，同比增長5%。其中，客戶管理收入（CMR）高達1007.90億元，同比增長9.4%，上個季度是同比增長2%，增速提升了7個點。這是過去6個季度首次增速回升到5%以上。
行業人士認為，電商業務基本可以說企穩跟上大盤了，阿里原來的ta-ke ra-te（貨幣化率）在4%左右，遠低于拼多多的6%，去年9月初加收的0.6%服務費和全站推廣告工具的推廣費后，已經基本確認了take rate會止跌回升。
雖然數據非常振奮人心，但是一些擔憂也同時存在。
首先，淘天集團四季度經調整EBITA（息稅攤銷前利潤）為人民幣610.83億元，相較2023年同期僅增長了2%，上個季度是-5%。從這個角度來看，利潤表現只能算是勉強超出預期。
“淘天的利潤有點不太行，看起來就是商戶補貼/用戶補貼導致淘天EB-I-TA只有2%，9%的CMR都給吃掉大部分了。目測還是為爭奪份額增加投入所導致，只能說是電商這塊只是基本穩住。”
行業人士對雷峰網(公眾號：雷峰網)指出，利潤增長是低于收入增長的。雖然take rate增加，但是同時營銷費用也增加了。
根據數據，在剔除股權激勵的口徑下，三季營銷支出高達427億，相比去年同期增長近90億，也遠高出市場預期的372億。
對此，二級市場投資人阿蠻認為，take rate增加的持續性可能會有問題，終究商家們都活的很不容易。因為宏觀經濟差的環境還遠未改變，但是電商業務的競爭還是極度白熱化，這塊很難給出太高的估值。
其次，從GMV角度來看，市場推算2024年淘天集團GMV在8萬億左右；拼多多去年GMV大概在5.2萬億左右（目標5.5萬億），京東則是3.2萬億，原地踏步。而抖音電商，2024年GMV約3.5萬億元，同比增幅30%。
也就是說，淘天集團過去的一年里依然保持了電商老大的地位，但GMV增速是最慢的。話說回來，淘天盤子已經很大了，增速慢也實屬正常。
根據分析師測算，2024年淘天集團的GMV增速大概為5%-6%之間，還是沒有京東、拼多多、抖音快，京東大概是8%、9%個點，拼多多可能18%，抖音30%左右。
“主業止跌回穩，就意味著戰略聚焦轉型取得初步成功了。只要吳媽、蔣凡在決策戰略上不犯大錯，未來淘天集團繼續保持利潤正增長還是比較有希望的。”業內人士表示。
淘天重回增長的背后
財報發布后，在雪球上，一個新的聲音出現了：那個能打的淘天回來了。
風評轉變背后，是淘天在尋找增長和平衡利潤上找到了一些突破。
先從市場最關心的利潤改善來看，過去阿里傾向于把利潤留給商家，讓商家拿著利潤在平臺上補貼消費者，從而進一步把生意做大。但結果卻是，商家賺到利潤之后并沒有補貼消費者，而是裝進了自己兜里，甚至用來補貼其他平臺做增量。
淘天也意識到了問題所在，他們的解決方法是把利潤抓在手中，自己來補貼消費者。
去年9月之后，阿里宣布對年營業額較高的店鋪，收取0.6%的基礎軟件服務費。
當時有人測算，根據2020財年的GMV（6.589萬億元）估算，新增0.6%的服務費將帶來約248億元的年收入。若以阿里2024年一季度凈利潤（240.22億元）為基準，僅此一項每年可為阿里增加約13%的季度凈利潤。
這一差異化策略，極大改善了貨幣化率。
此前淘寶商家不支付傭金，主要依賴廣告收入，導致其貨幣化率（take rate）低于天貓（約5.05%）。而新增服務費將直接提升淘寶的貨幣化率0.6個百分點，縮小與天貓的差距。
回到市場關心的另一個關鍵話題：增長。
去年初，淘天放棄了“價格力”為王的單一指導策略，不再追求低價帶來的高訂單量，而是把銷售額、客單價定為更重要的目標。
隨后，著手優化商家生存環境的事項被擺到臺前。
618過后，淘天一方面松綁“僅退款” ，對“僅退款”進行更嚴格的限制和精準的識別，承擔起平臺應有的責任。另一方面，取消商家年費，降低商家入駐門檻和初期運營成本；與此同時，淘天還大幅調整了店鋪流量規則，明確以體驗分為流量分配的核心依據。
據媒體報道，今年阿里電商的目標更為明確了，放棄既要又要的執念，把精力和資金都集中押注在 “能繼續長大” 的優質品牌和商家上。
對此，有分析人士認為，這種差異化戰略是對的，阿里電商給用戶的心智是淘天不但全而且品質高。這也恰恰是拼多多的弱勢，拼多多把算法權重個更多給到性價比，只能扶持愿意給低價換大流量的。對于小眾品牌，在拼多多上是留不住的，但可以通過買流量和提升價格在淘寶上活下來。所以這部分市場，是難以被拼多多擠壓的。
唯一的擔憂在于， 扶持品牌的同時如果不照顧性價比，不給低價高權重的話，淘寶的GMV最終可能還會受損，畢竟主流購物群體仍然是中產階級大眾，尤其是城市中年，他們對價格的反應還是很高的。
不過，眼下淘天正處于戰略轉型和業務升級的關鍵時期，盡管面臨著諸多挑戰，但也擁有著巨大的發展機遇。
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